8月数据前瞻经济弱企稳难觅新动能0Dc插头线

8月数据前瞻：经济弱企稳，难觅新动能

核心观点：

8月制造业PMI大幅攀升，规模以上工业增速有望企稳回升。CPI同比或小幅回落至年内低点，生产资料价格上涨有助于PPI同比降幅继续收窄。从三大需求来看，在制造业和房地产业投资短期难以显著改善的局面下，基础设施建设投资成为了托底的保障。预计8月社会消费品零售总额增速回落。考虑到美国经济有所好转以及大宗商品价格上升等因素，8月我国进出口形势有望改善。新增信贷较上月或小幅上升，流动性总体保持平稳。

展望未来，中国经济增长内生动力仍存隐忧，过于依赖基础设施投资的局面短期或难改变。加之抑制资产泡沫、加强金融监管等措施的逐步落地，下半年中国经济趋势性下行压力不容小视。但由于就业市场相对稳健，总需求政策仍有空间，经济增速整体平稳可控。

资料来源：Wind，华融证券资料来源：Wind，华融证券

正文：

1.规模以上工业增速有望企稳回升

整体来看，8月制造业PMI大幅攀升，受灾后重建和消费准旺季的影响，工业生产数据表现转好。预测8月规模以上工业生产增速同比增长6.3%。具体地：

8月制造业PMI指数为50.4，比上月上升0.5，重返荣枯线上方，回升至22个月新高。其中，生产指数为52.6，比上月回升0.5。新出口订单指数49.7，比上月回升0.7，受美国国内市场经济回暖的影响，该指数近半年以来首次回升。产成品库存震荡回落，对工业生产起到一定的支撑。8月财新制造业PMI为50.0，比上月回落0.6，但仍位于荣枯分界线上。财新PMI与官方PMI再次背离可能与两者样本差异有关。其原因可能有二：一是财新PMI收集的数据样本多是集中在东部沿海地区的中小企业，受G20峰会影响，部分企业可能出现提前停产或减产的情况，干扰因素较多；二是官方PMI的样本更多涵盖大型国企，该值的回升可能体现大型国企在基础设施建设发力方面较中小企业更为明显。

高频数据方面，8月6大发电集团日均耗煤70.4万吨，日均同比上涨8.71%，日均环比上涨7.98%，涨幅较大。但受高温天气影响，居民用电量大幅攀升，发电耗煤量同环比上涨可能部分受此干扰，反映在工业用电和工业生产上的增长或打折扣。8月焦化企业开工率、高炉开工率、汽车半钢胎开工率均同比微升，从另一个侧面佐证工业企业生产正在企稳。8月中上旬日均粗钢产量172.38万吨，同环比均实现小幅上升，中游行业增速保持平稳。

2.CPI同比小幅回落，PPI同比降幅继续收窄

预计8月CPI同比上涨1.6%，比上月回落0.1个百分点。根据国家统计局和商务部的数据显示，8月食品价格小幅回升。其中，受洪涝灾害后续影响，蔬菜价格环比上涨，但猪肉平均价格月内震荡，总体环比走跌。水果，粮食价格均小幅上涨。非食品价格呈现平稳态势。考虑2015年高基数影响，CPI同比小幅回落。

8月PPI同比降幅或大幅收窄，PPI同比下降0.4%。根据国家统计局数据显示，8月生产资料市场价格稳中有升。其中，煤炭市场价格环比上涨6.69%，涨幅居前。黑色金属、有色金属、非金属建材价格均实现不同幅度的回升。石油天然气类价格小幅下降。8月制造业PMI主要原材料购进价格指数为57.2，比上月回升2.6个百分点，持续走强。CRB现货价格指数同比增速近22个月以来首次转正，上涨0.31%。

3.投资、消费大体平稳，进出口略有改善

在制造业和房地产业投资短期难以改善的局面下，基础设施建设投资成为了托底的保障。预计8月固定资产投资累计同比增长8.0%，涨幅较上月略微收窄。具体地，从制造业投资看， 1-7月制造业利润总额同比增长12.8%，比前期提高0.7个百分点，生产经营的改善对未来制造业投资将起到一定的提振作用，但作用有限，预计8月制造业投资仍然维持低位徘徊。从房地产投资看，尽管8月百城住宅平均价格环比连续15个月，同比连续12个月上涨，且涨幅均扩大，但是商品房销售(按照30大中城市成交面积初步核算)累计同比增长连续4个月回落。最近一年房地产开发投资完成额与商品房销售走势大体一致，预计8月房地产投资增速仍将小幅回落。从基础设施建设看，1-7月，发改委总共审批核准固定资产投资项目114个，其中6、7两个月总共审批41个项目，总投资额2105亿元，占年初至今总投资额的67.8%。从发改委密集审批的趋势来看政府稳增长的工作决心继续增强，当然基建投资的项目落地进度还要看后期资金到位情况。

预计8月社会消费品零售总额增长回落，同比增长10.1%。具体地，乘联会数据显示，截止8月26日乘用车零售数量同比上涨28%，批发同比上涨24%，增速与7月相比基本持平。房地产相关消费方面，1-7月的房地产销售高位增速将带动后期家居建材销量持续上涨，尽管7月建材家居卖场销售额增速同比收窄，但仍然保持了11.54%的稳定增速。非制造业PMI指数中，消费性服务业活动状况指数环比出现下降，低于往年同期，商业活动活跃度降温。CPI增速同比小幅回落，预测8月消费增速同比小幅回落。

预计出口同比降幅收窄，8月出口同比-3.0%。具体地，8月制造业PMI新出口订单指数为49.7，比上月回升0.7个百分点。外部需求方面，美国7月IMS制造业PMI为52.6，仍处于扩张区间，但环比值下降0.6，美国国内经济的好转一定程度上带动了我国出口贸易的改善。中国出口集装箱指数连续2个月出现回升态势。

近期大宗商品价格的上升利于进口降幅收窄，预测8月进口同比-9.5%。8月制造业PMI进口指数为49.5，比上月回升0.2个百分点，主要原材料购进价格指数57.2，环比值2.6。贸易顺差有望达到668亿美元左右。

4.新增信贷有望环比上升，M2同比增速或小幅回升

从历史投放规律来看，8月信贷投放量一般略高于7月，预计8月新增人民币贷款6000亿元，低于去年同期水平。从融资需求角度看，制造业投资回报率持续低迷，企业融资需求仍显疲弱，或难以助推信贷规模大幅度扩张。房价高企背景下的房贷数据是否能超预期，将对最终信贷数据造成较大的不确定性影响。

预计8月底M2余额同比增长10.7%，比上月上升0.5个百分点。8月央行公开市场操作货币净投放2540亿元，中期借贷便利净投放基础货币2890亿元，流动性保持总体平稳。随着信贷投放的增加，M2也有望实现小幅反弹。此外，在活期存款机会成本低的情形下，M1增速仍然没有回落的迹象。预测M1余额同比增长26.0%，比上月底扩大0.6个百分点。

展望未来，中国经济增长内生动力仍存隐忧，过于依赖基础设施投资建设的局面短期或难改变。美联储加息预期逐步升温仍使人民币存在贬值压力，同时不断高企的房价也使得通过货币宽松政策刺激经济增长的可能性进一步降低。由于内生经济增长动能的缺失，加之抑制资产泡沫、加强金融监管等措施的逐步落地，下半年中国经济趋势性下行压力不容小视。但由于就业市场相对稳健，总需求政策仍有空间，经济增速整体平稳可控。真正市场化的结构改革仍是市场关注的焦点。

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